四、可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià)

　　(一) 可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值：是可轉(zhuǎn)債實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值等于每股普通股的市價(jià)乘以轉(zhuǎn)換比例。

　　(二) 可轉(zhuǎn)債的價(jià)值

　　在價(jià)值形態(tài)上，可轉(zhuǎn)債賦予投資者一個(gè)保底收入，即債券利息支付與到期本金償還構(gòu)成的普通附息券的價(jià)值;同時(shí)，還賦予投資者在股票上漲到一定價(jià)格條件下轉(zhuǎn)換成發(fā)行人普通股票的權(quán)益，即看漲期權(quán)的價(jià)值。也就是說(shuō)，可轉(zhuǎn)債實(shí)質(zhì)上是一種普通債權(quán)和股票期權(quán)兩個(gè)基本工具構(gòu)成的復(fù)合融資工具，投資者購(gòu)買(mǎi)了可轉(zhuǎn)債等價(jià)于同時(shí)購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)普通債權(quán)和一個(gè)對(duì)公司股票的看漲期權(quán)(買(mǎi)權(quán))。

　　其次，如果有贖回條款，即如果股票價(jià)格連續(xù)若干個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)高于某一贖回啟動(dòng)價(jià)格，發(fā)行人有權(quán)按一定金額予以贖回，可見(jiàn)，贖回條款相當(dāng)于債券持有人在購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債時(shí)就無(wú)條件出售給發(fā)行人的一張美式買(mǎi)權(quán)。

　　回售條款規(guī)定，如果股價(jià)連續(xù)若干個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于某一回售啟動(dòng)價(jià)格，債券持有人有權(quán)按一定金額回售給發(fā)行人，可見(jiàn)，回售條款相當(dāng)于債券持有人同時(shí)擁有發(fā)行人出售的一張美式賣(mài)權(quán)。

　　【例3】含有贖回、回售條款規(guī)定的可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是由()構(gòu)成的復(fù)合金融工具。

　　A 普通債權(quán) B 投資人美式買(mǎi)權(quán) C投資人美式賣(mài)權(quán) D 發(fā)行人美式買(mǎi)權(quán)

　　【答案】ABCD

　　所以，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值可近似地表示為：

　　可轉(zhuǎn)債價(jià)值=純粹債券價(jià)值+投資人美式買(mǎi)權(quán)價(jià)值+投資人美式賣(mài)權(quán)價(jià)值-發(fā)行人美式買(mǎi)權(quán)價(jià)值。

　　股票期權(quán)部分價(jià)值的定價(jià)方法：布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型和二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型。

　　(三)影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的因素

　　1、票面利率：越高，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價(jià)值越高。

　　2、轉(zhuǎn)股價(jià)格：越高，期權(quán)價(jià)值越低，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值越低。

　　3、股票波動(dòng)率：越大，期權(quán)價(jià)值越高，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值越高。

　　4、轉(zhuǎn)股期限：越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值越大，可轉(zhuǎn)債價(jià)值越高。

　　5、回售條款：回售期限越長(zhǎng)、轉(zhuǎn)換比率越高、回售價(jià)格越大，回售的期權(quán)價(jià)值就越大。

　　6、贖回條款：通常，贖回期限越長(zhǎng)、轉(zhuǎn)換比例越低、贖回價(jià)格越小，贖回的期權(quán)價(jià)值越大，越有利于發(fā)行人。在股價(jià)走勢(shì)向好時(shí)，贖回條款實(shí)際上起到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的作用。

　　【例4】下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是( )。

　　A票面利率越高，可轉(zhuǎn)債的債權(quán)價(jià)值越高。

　　B轉(zhuǎn)股價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)值越大，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值越高。

　　C股票波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值越高。

　　D轉(zhuǎn)股期限越長(zhǎng)，轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值越大，可轉(zhuǎn)債價(jià)值越高。

　　【答案】B轉(zhuǎn)股價(jià)格：越高，期權(quán)價(jià)值越低，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值越低。

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