第一節、證券投資基金概述

一、證券投資基金

(一)證券投資基金的產生與發展

證券投資基金是指通過公開發售基金份額募集資金,由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，為基金份額持有人的利益，以資產組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。

各國對證券投資基金的稱謂不盡相同，如美國稱“共同基金”，英國和我國中國香港稱“單位信托基金”，日本和我國中國臺灣則稱“證券投資信托基金”等。

英國1868年由政府出面組建了海外和殖民地政府信托組織，公開向社會發售受益憑證。

基金起源于英國，基金產業已經與銀行業、證券業、保險業并駕齊驅，成為現代金融體系的四大支柱。

(二)我國證券投資基金業發展概況

1997年11月，國務院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》;l998年3月，兩只封閉式基金——基金金泰、基金開元設立，分別由國泰基金管理公司和南方基金管理公司管理。2004年6月1日，我國《證券投資基金法》正式實施。

證券投資基金業從此進入嶄新的發展階段，基金數量和規模迅速增長，市場地位日趨重要，呈現出下列特點：

1.基金規模快速增長，開放式基金后來居上，逐漸成為基金設立的主流形式。

2.基金產品差異化日益明顯，基金的投資風格也趨于多樣化。

3.中國基金業發展迅速，對外開放的步伐加快。

(三)證券投資基金的特點

1.集合投資。基金的特點是將零散的資金匯集起來，交給專業機構投資于各種金融工具，以謀取資產的增值。基金對投資的最低限額要求不高，投資者可以根據自己的經濟能力決定購買數量，有些基金甚至不限制投資額大小。

2.分散風險。以科學的投資組合降低風險、提高收益是基金的另一大特點。

3.專業理財。將分散的資金集中起來以信托方式交給專業機構進行投資運作，既是證券投資基金的一個重要特點，也是它的一個重要功能。

(四)證券投資基金的作用

同其他的金融投資工具相比，證券投資基金具有以下三大作用：第一，拓寬了中小投資者的投資渠道;第二，有利于證券市場的穩定與發展;第三，有利于證券市場的國際化。

(五)證券投資基金與股票、債券的區別

表4—6

證券投資基金與股票、債券的區別

二、證券投資基金的分類

(一)按基金的組織形式不同，基金可分為契約型基金和公司型基金。

契約型基金又稱為單位信托，是指將投資者、管理人、托管人三者作為基金的當事人，通過簽訂基金契約的形式發行受益憑證而設立的一種基金。

公司型基金是依據基金公司章程設立，在法律上具有獨立法人地位的股份投資公司。

公司型基金在組織形式上與股份有限公司類似，由股東選舉董事會，由董事會選聘基金管理公司，基金管理公司負責管理基金的投資業務。

1.公司型基金的特點：

(1)基金的設立程序類似于一般的股份公司，基金本身為獨立法人機構。但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作為專業的財務顧問或管理公司來經營、管理基金資產。

(2)基金的組織結構與一般股份公司類似，設有董事會和持有人大會。基金資產歸基金所有。

2.契約型基金與公司型基金的區別：

(1)資金的性質不同。契約型基金的資金是通過發行基金份額籌集起來的信托財產;公司型基金的資金是通過發行普通股票籌集的公司法人資本。

(2)投資者的地位不同。契約型基金的投資者既是基金的委托人，又是基金的受益人，即享有基金的受益權。公司型基金的投資者對基金運作的影響比契約型基金的投資者大。

(3)基金的營運依據不同。契約型基金依據基金契約營運基金，公司型基金依據基金公司章程營運基金。

(二)按基金運作方式不同，基金可分為封閉式基金和開放式基金。

封閉式基金是指經核準的基金份額總額在基金合同期限內固定不變，基金份額可以在依法設立的證券交易場所交易，但基金份額持有人不得申請贖回原基金。

決定基金期限長短的因素主要有兩個：一是基金本身投資期限的長短。二是宏觀經濟形勢。

基金期限屆滿即為基金終止，管理人應組織清算小組對基金資產進行清產核資，并將清產核資后的基金凈資產按照投資者的出資比例進行公正合理的分配。

開放式基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購或者贖回的基金。

封閉式基金與開放式基金有以下主要區別：

1.期限不同。

2.發行規模限制不同。

3.基金份額交易方式不同。

4.基金份額的交易價格計算標準不同。

封閉式基金與開放式基金的基金份額除了首次發行價都是按面值加一定百分比的購買費計算外，以后的交易計價方式不同。封閉式基金的買賣價格受市場供求關系的影響，常出現溢價或折價現象，并不必然反映單位基金份額的凈資產值。

開放式基金的交易價格則取決于每一基金份額凈資產值的大小，其申購價一般是基金份額凈資產值加一定的購買費，贖回價是基金份額凈資產值減去一定的贖回費，不直接受市場供求影響。

5.基金份額資產凈值公布的時間不同。

封閉式基金一般每周或更長時間公布一次，開放式基金一般在每個交易日連續公布。

6.交易費用不同。

投資者在買賣封閉式基金時，在基金價格之外要支付手續費;投資者在買賣開放式基金時，則要支付申購費和贖回費。

7.投資策略不同。

封閉式基金在封閉期內基金規模不會減少，因此可進行長期投資，基金資產的投資組合能有效地在預定計劃內進行。

(三)按投資標的劃分，基金可分為國債基金、股票基金、貨幣市場基金等

1.國債基金。

國債基金是一種以國債為主要投資對象的證券投資基金。由于國債的年利率固定，又有國家信用作為保證，因而這類基金的風險較低，適合于穩健型投資者。

2.股票基金。

股票基金是指以上市股票為主要投資對象的證券投資基金。股票基金的投資目標側重于追求資本利得和長期資本增值。基金管理人擬定投資組合，將資金投放到一個或幾個國家、甚至全球的股票市場，以達到分散投資、降低風險的目的。

按基金投資的分散化程度，可將股票基金劃分為一般股票基金和專門化股票基金。前者分散投資于各種普通股票，風險較小;后者專門投資于某一行業、某一地區的股票，風險相對較大。

3.貨幣市場基金。

貨幣市場基金是以貨幣市場工具為投資對象的一種基金，其投資對象期限在1年以內，包括銀行短期存款、國庫券、公司債券、銀行承兌票據及商業票據等貨幣市場工具。貨幣市場基金的優點是資本安全性高、購買限額低、流動性強、收益較高、管理費用低，有些還不收取贖回費用。因此，貨幣市場基金通常被認為是低風險的投資工具。

按照中國證監會發布的《貨幣市場基金管理暫行辦法》以及其他有關規定，目前我國貨幣市場基金能夠進行投資的金融工具主要包括：

(1)現金;(2)1年以內(含1年)的銀行定期存款、大額存單;(3)剩余期限在397天以內(含397天)的債券;(4)期限在1年以內(含1年)的債券回購;(5)期限在1年以內(含1年)的中央銀行票據;(6)剩余期限在397天以內(含397天)的資產支持證券;(7)中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

貨幣市場基金不得投資于以下金融工具：(1)股票;(2)可轉換債券;(3)剩余期限超過397天的債券;(4)信用等級在AAA級以下的企業債券;(5)國內信用評級機構評定的A-1級或相當于A-1級的短期信用級別及其該標準以下的短期融資券;(6)流通受限的證券;(7)中國證監會、中國人民銀行禁止投資的其他金融工具。

補充(P134)：(8)以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券;(9)鎖定期不明確的證券。

4.指數基金

投資組合模仿某一股價指數或債券指數，收益隨著即期的價格指數上下波動。

指數基金的優勢是：

(1)費用低廉。指數基金的管理費較低，尤其交易費用較低。

(2)風險較小。由于指數基金的投資非常分散，可以完全消除投資組合的非系統風險，而且可以避免由于基金持股集中帶來的流動性風險。

(3)在以機構投資者為主的市場中，指數基金可獲得市場平均收益率。

(4)指數基金可以作為避險套利的工具。

5.黃金基金

以黃金或其他貴金屬及其相關產業的證券為主要投資對象的基金。

6.衍生證券投資基金

這種基金的風險大，因為衍生證券一般是高風險的投資品種。

(四)按投資目標劃分，基金可分為成長型基金、收入型基金和平衡型基金

1.成長型基金。

基金管理人通常將基金資產投資于信用度較高、有長期成長前景或長期盈余的所謂成長公司的股票。

分類：穩健成長型基金和積極成長型基金。

2.收入型基金。

收入型基金主要投資于可帶來現金收入的有價證券，以獲取當期的最大收入為目的。

分類：固定收入型基金和股票收入型基金。

3.平衡型基金。

平衡型基金將資產分別投資于兩種不同特性的證券上，并在以取得收入為目的的債券及優先股和以資本增值為目的的普通股之間進行平衡。這種基金一般將25%～50%的資產投資于債券及優先股，其余的投資于普通股。平衡型基金的特點是風險比較低，缺點是成長的潛力不大。

(五)交易所交易的開放式基金

交易所交易的開放式基金是傳統封閉式基金的交易便利性與開放式基金可贖回性相結合的一種新型基金。目前，我國滬、深交易所已經分別推出交易型開放式指數基金和上市開放式基金兩類變種。

1.ETF。

ETF結合了封閉式基金與開放式基金的運作特點，投資者一方面可以像封閉式基金一樣在交易所二級市場進行ETF的買賣，另一方面又可以像開放式基金一樣申購、贖回。不同的是，它的申購是用一攬子股票換取ETF份額，贖回時也是換回一攬子股票而不是現金。

(1)ETF的產生

ETF出現于20世紀90年代初期。

多倫多證券交易所于1991年推出的指數參與份額是嚴格意義上最早出現的交易所交易基金。

2004年12月30日，華夏基金管理公司設立50ETF，2005年2月23日，在上交所上市。

2006年2月21日，易方達深證100ETF發行，深交所第一只ETF。

(2)ETF的運行

①參與主體。ETF主要涉及3個參與主體，即發起人、受托人和投資者。發起人即基金產品創始人，一般為證券交易所或大型基金管理公司、證券公司。受托人受發起人委托托管和控制股票信托組合的所有資產。

②基礎指數選擇及模擬。指數型ETF能否發行成功與基礎指數的選擇有密切關系。

基礎指數應該是有大量的市場參與者廣泛使用的指數，以體現它的代表性和流動性，同時基礎指數的調整頻率不宜過于頻繁，以免影響指數股票組合與基礎指數間的關聯性。

為實現模擬指數的目的，發起人將組合基礎指數的成分股票，然后將構成指數的股票種類及權數交付受托機構托管形成信托資產。當指數編制機構對樣本股票或權數進行調整時，受托機構必須對信托資產進行相應調整，同時在二級市場進行買進或賣出，使ETF的凈值與指數始終保持聯動關系。

③構造單位的分割。指數型ETF的發起人將組成基礎指數的股票依照組成指數的權數交付信托機構托管成為信托資產后，即以此為實物擔保通過信托機構向投資者發行ETF。ETF的發行量取決于每構造單位凈值的高低。

一個構造單位的價值應符合投資者的交易習慣，不能太高或太低，通常將一個構造單位的凈值設計為標準指數的某一百分比。構造單位的分割使投資者買賣ETF的最低投資金額遠遠低于買入各指數成分股所需的最低投資金額，實現了以較低金額投資整個市場的目的，并為投資者進行價值評估和市場交易提供了便利。

④構造單位的申購與贖回。ETF的重要特征在于它獨特的雙重交易機制。ETF的雙重交易特點表現在它的申購和贖回與ETF本身的市場交易是分離的，分別在一級市場和二級市場進行。也就是說，ETF同時為投資者提供了兩種不同的交易方式：一方面投資者可以在一級市場交易ETF，即進行申購與贖回;另一方面，投資者可以在二級市場交易ETF;即在交易所掛牌交易。

在一級市場，ETF的申購和贖回一般都規定了數量限制，即一個構造單位及其整數倍，低于一個構造單位的申購和贖回不予接受。投資者在申購和贖回時，使用的不是現金，而是一攬子股票。由于在一級市場ETF申購、贖回的金額巨大，而且是以實物股票的形式進行大宗交易，因此只適合于機構投資者。

ETF的二級市場交易以在證券交易所掛牌交易方式進行，任何投資者，不管機構投資者，還是個人投資者，都可以通過經紀人在證券交易所隨時購買或出售ETF份額。

2.LOF。

是一種可以同時在場外市場進行基金份額申購、贖回，在交易所進行基金份額交易，并通過份額轉托管機制將場外市場與場內市場有機地聯系在一起的一種新的基金運作方式。

與ETF相區別，LOF不一定采用指數基金模式，同時，申購和贖回均以現金進行。

我國第一只LOF：2004年10月14日，南方基金管理公司募集設立了南方積極配置證券投資基金，并于2004年12月20日在深圳證券交易所上市交易。截至2007年底，已經有25只LOF在深圳證券交易所上市交易。

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