【摘要】環球網校編輯為考生發布“2017年證券投資基金重點解讀資產配置主要類型及其比較”的新聞，為考生發布證券從業資格考試的相關考試重點，希望大家認真學習和復習，預祝考生都能順利通過考試。2017年證券投資基金重點解讀資產配置主要類型及其比較的具體內容如下：

　　第十二章　資產配置管理

　　第三節　資產配置主要類型及其比較

　　命題點一　資產配置的主要類型

　　從范圍上看，可分為全球資產配置、股票債券資產配置和行業風格資產配置等。從時間跨度和風格類別上看，可分為戰略性資產配置、戰術性資產配置和資產混合配置等。

　　從配置策略上可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略和動態資產配置策略等。

　　(一)買入并持有策略

　　這是一個長期持有的組合，一般是相信市場是有效的，投資于成長的證券，是買入并持有策略，買入并持有策略是消極型的長期再平衡方式，適用于長期計劃水平并滿足于戰略性資產配置的投資者。

　　(二)恒定混合策略

　　恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產的比例固定。也就是說，在各類資產的市場表現出現變化時資產配置應當進行相應的調整以保持各類資產的投資比例不變。這種策略適用于風險承受能力較穩定的投資者。

　　(三)投資組合保險策略

　　投資組合保險策略是在將一部分資金投資于無風險資產從而保證資產組合最低價值的前提下，將其余資金投資于風險資產，并隨著市場的變動調整風險資產和無風險資產的比例，同時不放棄資產升值潛力的一種動態調整策略。

　　當風險資產收益率上升時，風險資產的投資比例隨之上升。如果風險資產市場繼續上升，投資組合保險策略將取得優于買入并持有策略的結果;而如果市場轉而下降，則投資組合保險策略的結果將因為風險資產比例的提高而受到更大影響，從而劣于買入并持有策略的結果。反之，如果風險資產市場持續下降，則投資組合策略的結果較優;而如果風險資產市場由降轉升，則投資組合策略的結果劣于買入并持有策略的結果

　　(四)動態資產配置策略

　　動態資產配置是根據資本市場環境及經濟條件對資產配置狀態進行動態調整，從而增加投資組合價值的積極戰略。

　　大多數動態資產配置一般具有以下共同特征：

　　(1)一般是一種建立在一些分析工具基礎之上的客觀、量化的過程。這些分析工具包括回歸分析或優化決策等。

　　(2)資產配置主要受某種資產類別預期收益率客觀測度的驅使，因此屬于以價值為導向調整的過程。

　　(3)資產配置規則能夠客觀地測度出哪一種資產類別已經失去市場的注意力，并引導投資者進入不受人關注的資產類別。

　　(4)資產配置一般遵循回歸均衡的原則，這是動態資產配置中的主要利潤機制。動態資產配置的目標在于，在不提高系統性風險或投資組合波動性的前提下提高長期報酬。

　　當市場行情上漲時，投資組合的財富也會增加。人們容易忘記的是，財富的增加伴隨著預期收益的減少。對于財富變化，不同的投資者會表現出不同的反應。在最近的市場波動之后，不同的投資者對資產分配的反應也不同。

　　(1)一些投資者未受財富變動的影響。在財富變動時，他們的風險承受能力不發生變化。這些人是真正的長期投資者。如果市場行情已經上漲，那么預期收益率就已經下降。

　　如果長期投資者的風險承受能力沒有發生變化，那么他們就會轉而采取守勢，以應對降低了的預期收益率，一切都未變化。這些人是動態資產配置的自然候選人。隨著近期市場下跌而來的較好的收益前景提高了預期收益率，在風險承受能力不變的情況下，該投資者應及時買入，這是動態資產配置的一貫要求。

　　(2)其他投資者對財富的近期變化稍微敏感。在財富增加時，他們的風險承受能力提高了。同樣，市場下跌會削弱他們的風險承受能力，盡管影響只是輕度的。

　　(3)另一類投資者則對近期市場行為較為敏感。在市場行情上漲時，他們的風險承受能力提高，但不足以讓其接受市場上新增的風險。這些對風險極其敏感的投資者的最優戰略是讓資產配置隨資本市場的變化而變化。市場下跌時，他們的風險承受能力也在下降，他們沒有交易或資產配置的相應變化。

　　(4)一些投資者對近期市場行為作出劇烈的反應。如果市場行情劇升，他們的風險承受能力也急劇上升;如果市場暴跌，則他們的風險承受能力也一落千丈。事實上，這些投資者應在市場下跌時就賣出，以便在市場探底前大幅度降低市場風險。這些投資者是投資組合保險戰略的自然候選人，嚴格執行“市場下跌時賣出、市場回升時買入”的規則。

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　　命題點二　買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險策略之比較

　　(一)支付模式

　　上述恒定混合策略和投資組合保險策略為積極型資產配置策略，當市場變化時需要采取行動，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極型資產配置策略，在市場變化時不采取行動，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時買入股票并在上升時賣出股票，其支付曲線為凹型;投資組合保險策略在下降時賣出股票并在上升時買入股票，其支付曲線為凸型。

　　(二)收益情況與有利的市場環境

　　當股票價格保持單方向持續運動時，恒定混合策略的表現劣于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現優于買入并持有策略。當股票價格由升轉降或由降轉升，即市場處于易變的、無明顯趨勢的狀態時，恒定混合策略的表現優于買入并持有策略，而投資組合保險策略的表現劣于買入并持有策略。反之，當市場具有較強的保持原有運動方向趨勢時，投資組合保險策略的效果將優于買入并持有策略，進而將優于恒定混合策略。

　　(三)對流動性的要求

　　買入并持有策略只在構造投資組合時要求市場具有一定的流動性。恒定混合策略要求對資產配置進行實時調整，但調整方向與市場運動方向相反，因此對市場流動性有一定的要求但要求不高。對市場流動性要求最高的是投資組合保險策略，它需要在市場下跌時賣出而在市場上漲時買入。

　　命題點三戰術性資產配置與戰略性子配置之比較

　　(一)對投資者的風險承受和風險偏好的認識和假設不同

　　與戰略性資產配置過程相比，戰術性資產配置策略在動態調整資產配置狀態時，需要根據實際情況的改變重新預測不同資產類別的預期收益情況，但沒有再次估計投資者偏好與風險承受能力是否發生了變化。也就是說，動態資產配置實質上假定投資者的風險承受能力與效用函數是較為穩定的，在新形勢下沒有發生大的改變，于是只需要考慮各類資產的收益情況變化。因此，動態資產配置的核心在于對資產類別預期收益的動態監控與調整，而忽略了投資者是否發生變化。

　　在風險承受能力方面，動態資產配置假設投資者的風險承受能力不隨市場和自身資產負債狀況的變化而改變。這一類投資者會在風險收益報酬較高時比戰略性投資者更多地投資于風險資產。因而從長期來看，他們將取得更豐厚的投資回報。

　　(二)對資產管理人把握資產投資收益變化的能力要求不同

　　動態資產配置的風險收益特征與資產管理人對資產類別收益變化的把握能力密切相關。如果資產管理人能夠準確預測資產收益變化的趨勢，并采取及時有效的行動，則使用動態資產配置會帶來更高的收益。

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