精工鋼構鋼結構EPC藍海市場的領跑者
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鋼結構龍頭業務逐漸走出低谷。精工鋼構作為鋼結構龍頭企業，鋼結構產值在行業內多年來名列前茅。精工鋼構業務主要以輕型鋼、多高層鋼結構、空間大跨度鋼結構為主，2018年營收占比分別為57.80%、23.60%和13.87%，合計占比95.27%。公司2016年營收下降，主要因為2015年固定資產投資增長放緩及鋼價下跌等，新簽訂單出現下降，但2017年營收恢復增長，2018年營收同比增長32.11%;歸母凈利潤方面，在經歷2017年業績低谷之后，2018年明顯改善，同比增長192.98%。
我國鋼結構建筑占比較低，預計2025年市場空間可達萬億元以上。我國鋼結構用鋼量占粗鋼產量的比例一直在4%-8%浮動，鋼結構產值占建筑總產值的比例為2%-3%，與主要發達國家50%以上的比例仍有較大差距。由于能耗、效率等因素的影響，裝配式建筑得到政策的大力推廣，我們認為鋼結構建筑的滲透率有望加速提升，我們預計2025年我國鋼結構產值可超萬億元。
鋼結構業務優勢明顯，轉型EPC向產業鏈上游延伸。在工業建筑領域，公司瞄準戰略新興產業，與行業龍頭粘性強;在公共及商業建筑領域，公司“城市地標締造者”顯著，承接了北京大興國際機場、2022年冬奧會及殘奧會項目等。在裝配式建筑領域，公司技術領先，產業鏈齊全，采用“直營EPC工程總承包”和“成套技術加盟合作”兩種方式同步推廣，截至2019年底，公司承接直營EPC項目近20億元，技術加盟涉及資源使用費3.2億元。隨著裝配式總承包支持政策逐漸加碼，公司憑借自身優勢，快速切入EPC藍海市場，大訂單明顯增長。2019年，公司承接新業務金額140.42億元，同比增長14.45%;承接億元以上訂單金額61.21億元，同比增長29.57%。
毛利率負面影響減弱，股東債務違約問題影響消除。2016-2017年，鋼價受供給側改革影響大幅上漲，公司毛利率也出現明顯下降。2018年，鋼價處于高位調整，并呈下降趨勢，公司毛利率也得到明顯回升。2019年上半年公司控股股東精工控股原控股股東精工集團發生債務違約，目前實控人也已更換，對公司影響消除，公司融資未受明顯影響。
投資建議。公司轉型EPC模式，業務規模增長較快，疊加裝配式建筑滲透率提升，公司發展前景廣闊。此外，鋼價下降，公司毛利率回升，費用率受規模效應影響而下降，業績有望保持較快增長。我們預計公司19-20年EPS分別為0.22和0.28元，給予20年18-20倍市盈率，合理價值區間5.04-5.60元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。
基建的快速發展離不開技術的支持，裝配式作為建筑行業發展中的又一進步，符合國家“低碳建筑”要求，有著廣闊的前景。更多裝配式行業的動態請繼續關注環球網校，也可點擊下方“免費下載”獲取裝配式相關學習資料。
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