遠大住工：混凝土裝配式領域的隱形冠軍
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把握裝配式建筑增長商機，公司成為行業先行領軍者
2019年11月，長沙遠大住宅工業集團股份有限公司在香港聯交所主板上市，獲得的全球發售所得款項凈額約為10.73億港元。遠大住工主營業務包括PC構件制造業務、PC生產設備制造業務及施工總承包業務等，是裝配式建筑行業龍頭。公司股權結構較為集中，董事長及實際控制人張劍先生直接持有公司股權35.18%，間接持有股權20.91%。
裝配式政策加碼釋放市場空間，長期看龍頭市占率提升
近年來生產力的快速升級推動了我國裝配式技術在建筑行業的應用，因而各級政府出臺了一系列政策法規來推動裝配式建筑行業的發展，預計裝配式建筑即將會迎來高速發展時期。由于裝配式混凝土建筑仍為我國裝配式建筑的主要形式，因而帶動了PC構件市場及PC生產設備市場的發展，PC構件市場較為分散而PC生產設備市場較為集中。遠大住工的全國化布局廣闊且在智能制造方面進行了技術革新，按2018年收入計算，已占據市場最大份額。未來企業想要獲得進一步地增長，還需要考慮的核心競爭力包括：1)技術創新及專利研發能力;2)數據系統標準體系;3)地產商和總包商的合作意愿。
PC構件市場龍頭，預計PC構件需求量迎來高增長
2016年，受到裝配式建筑廣闊前景的推動及民營企業從事施工總承包業務墊資資金不足的局限性，遠大住工逐步減少施工總承包業務，并將業務重心轉移到PC構件及生產設備制造業務。在PC-CPS和PC Maker I智能技術的幫助下，公司PC構件市場打開了成長空間，2019年PC構件業務收入增幅較去年同期達到150%以上，毛利潤增幅達200%以上。遠大住工的全資PC工廠和PC構件生產線仍在不斷地增長中，較高的生產線使用率、穩定的供應商和客戶基礎是遠大住工成為行業領軍者的重要因素。
聯合工廠配合打造雙輪驅動模式，向全國實現輕資產快速擴張
遠大住工的聯合工廠伙伴包括政府投資實體、建筑公司、新材料公司、房地產開發商、設計院等，合作關系助力公司獲得相關資源，同時投標時更具競爭力。聯合工廠在全國的不斷擴張，給公司PC生產設備業務帶來了年均超40%的毛利率，按2018年的收入計算，遠大住工是中國最大的PC生產設備制造商。作為聯合工廠的少數股東，遠大住工持有35%的股權，利用毛利進行投資，沒有或較少資金沉淀，從而實現財務現金流一定程度上的可循環性。
財務情況、盈利預測與投資建議
自2016年以來，遠大住工盈利情況良好，收入呈現逐年上升的趨勢，整體毛利率在PC構件制造業務、PC生產設備制造業務高毛利率的帶動下，維持在35%左右的水平。公司各項費用率維持穩定，資產負債率呈逐年下降趨勢，2018年由于聯營公司從權益法轉為成本法，凈利率大幅上升。自2017年公司減少總承包業務，專注PC構件業務后，公司經營性現金流較為不錯。根據我們的預測，公司2019-2021年收入分別為35.5億、44.0億、50.6億，分別增長57%、24%、15%;凈利潤分別為5.6億、7.5億、8.8億，分別增長20%、34%、18%，對應PE為6.3、4.7、4.0倍。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價12.70元港幣。
裝配式建筑作為一種新興的建筑施工方法，其很多優點都是傳統建筑無法比擬的。因此，在現代建筑業快速發展的時代，我們應該轉變觀念和思路，投入更多的人力、物力來研究和發展裝配式建筑，使其成為現代建筑業發展的主流方向，為現代人們提供更多更好的舒適安全、綠色環保的居住空間，促進現代建筑業的發展。點擊下方免費下載，可領取裝配式精華考點/課程講義。
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