第二節　貨幣政策分析

　　包括三個方面：政策目標、實現目標所運用的政策工具和預期達到的政策效果。

　　一、貨幣政策目標

　　(一)貨幣政策目標

　　貨幣政策的目標----實現國家的宏觀經濟目標，既充分就業、物價穩定、經濟增長和國際收支平衡。(四個方面)

　　(二)貨幣政策目標的統一與沖突

　　貨幣政策各項目標之間的關系是比較復雜的。

　　充分就業與經濟增長這兩者是正相關的：經濟增長，就業增加;經濟下滑，則失業增加。

　　但除此之外，各個目標相互之間都有矛盾。

　　1.充分就業與穩定物價的矛盾

　　1958年，新西蘭裔英國經濟學家菲利普斯，研究了l861～1957年英國的失業率和貨幣工資增長率之間的關系，并得出結論，在失業率和貨幣工資增長率之間存在著負相關的關系，他將其表示為一條曲線，即“菲利普斯曲線”，可用圖3―1來表示。其中橫軸U代表失業率，縱軸W代表工資上漲率，向右下方傾斜的菲利普斯曲線Ph―C表示:

　　(1)如果工資上漲率較低，則失業率較高

　　(2)如果工資上漲率較高，則失業率較低

　　(3)由于工資的上升意味著物價水平的上升，用通貨膨脹率代替工資上漲率便成為宏觀經濟學表示菲利普斯曲線的一種較為常見的方式。

　　2.物價穩定與經濟增長的矛盾

　　就現代市場經濟的實踐而言，經濟的增長大多伴隨著物價的上漲。經濟學家對這種原因的解釋也不盡相同。

　　3.經濟增長與國際收支平衡的矛盾

　　經濟增長通常會增加對進口商品的需要，又可能提出對一部分本來用于出口的商品的需求，使出口的增長慢于進口的增長，可能導致貿易逆差。

　　就資本項目來說，要促進經濟增長，就要增加投資，在國內資金來源不足的情況下，必須借助于外資。外資流入雖然可能使國際收支中的資本項目出現順差，一定程度上可彌補貿易逆差造成的國際收支失衡，但并不一定能使經濟增長與國際收支平衡共存。

　　二、貨幣政策工具

　　貨幣政策目標----通過貨幣政策工具的運用來實現的。

　　典型市場經濟條件下對貨幣供給進行控制的工具共有6個：

　　公開市場業務、調整法定準備金率、再貼現政策。

　　另外，利率政策、直接信用控制和間接信用指導也是可供選擇的貨幣政策工具。

　　(一)公開市場業務

　　1.公開市場業務----指中央銀行在金融市場上買賣政府債券來控制貨幣供給和利率的政策行為，是目前多數發達國家中央銀行控制貨幣供給量的重要和常用的工具。

　　(1)在經濟過熱的時候，中央銀行通過金融市場賣出有價證券，回籠貨幣，從而減少貨幣供給量，對經濟產生收縮的作用;

　　(2)在經濟蕭條的時候，中央銀行則通過金融市場買進有價證券，把貨幣投入市場，從而增加貨幣量，對經濟產生擴張的作用。

　　由于公開市場業務傳導過程短，中央銀行通過其可以直接控制貨幣供應量，所以成為世界各國經常使用的最重要的貨幣政策工具。

　　2.公開市場業務優點：

　　第一，公開市場業務是按中央銀行的主觀意愿進行的,中央銀行始終處于主動地位;

　　第二，中央銀行能以這項政策影響商業銀行準備金情況;

　　第三，公開市場操作的規模可大可小，交易方式和步驟也可以自主安排;

　　第四，公開市場操作可以逐日進行，如有需要，可以迅速進行反方向操作。但是，由于金融市場上其他民間債券增加，減輕了公開市場業務的影響力。這一貨幣政策工具對商業銀行強制影響力和對公眾預期影響力較弱。

　　我國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。

　　中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務的交易對象，目前公開市場業務一級交易商共包括40家商業銀行。

　　從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。

　　(二)調整法定準備金率

　　1.法定存款準備金：指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是法定準備金率。

　　2.按照現代貨幣理論，在市場貨幣供應量中，一部分稱作基礎貨幣。包括居民持有的現金、商業銀行自己保有的存款準備金及其在中央銀行的準備金存款;另一部分稱作商業銀行的派生存款所創造的貨幣。

　　商業銀行在吸收居民的存款后，除一部分要作為準備金外，大部分作為貸款放出，這些貸款或者被貸款人存入銀行備用，或者由貸款人用于支付購買商品的款項，轉入銷售者手中，由銷售者存入銀行，這就形成與貸款額大體相等的存款。這種存款就是居民存款的“派生存款”。同樣道理，這些派生存款還可以形成二級派生存款，二級派生存款又會生出三級派生存款，如此下去，最終形成數倍于初始存款的存款總量。根據這樣的關系，中央銀行提高或降低法定準備金率，就會增加或減少中央銀行的法定準備金，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而有效地控制派生存款的總量，調控貨幣供應量。

　　3.中央銀行通過調整法定存款準備金率，可以控制流通中的貨幣供應量，從而實現對宏觀經濟的調節。

　　(1)在經濟過熱的時候，中央銀行調高法定存款準備金率，商業銀行向中央銀行交存的存款自然就會增加，而用于放貸的資金相應減少，實際上就減少了貨幣供應量，從而對經濟產生收縮的作用;

　　(2)在經濟蕭條的時候，中央銀行調低法定存款準備金率，根據上面所說的原理，實際上增加了貨幣供應量，從而對經濟產生擴張的作用。

　　由于法定存款準備金率的調整直接影響到各商業銀行的可用資金和利潤，因而效果非常猛烈，一般情況下中央銀行并不經常使用。

　　(三)再貼現政策

　　再貼現即中央銀行再貸款。

　　1.再貼現率----中央銀行對商業銀行及其他金融機構的放款利率。

　　在信用關系發達的情況下，各專業銀行主要通過兩種方式向中央銀行貸款，

　　(1)將各種票據，如國庫券、國債等向中央銀行進行再貼現;

　　(2)用自己所擁有的政府債券、其他財產作擔保向中央銀行貸款，這兩種貸款方式都叫再貼現。

　　2.再貼現政策----指中央銀行通過制定或調整再貼現率來干預和影響市場利率及貨幣市場的資金供應量和需求量，從而調節貨幣供應量的一種政策工具。

　　3.再貼現政策一般包括兩方面的內容：

　　一是再貼現率的調整;

　　二是規定向中央銀行申請再貼現的資格。

　　再貼現率的調整----主要著眼于短期，即中央銀行根據市場的資金供求狀況，隨時調低或調高再貼現率，以影響商業銀行借入資金的成本，刺激或抑制資金需求，從而調節貨幣供應量;

　　規定向中央銀行申請再貼現的資格----著眼于長期，對要再貼現的票據種類和申請機構加以規定，可起抑制或扶持的作用，改變資金流向。

　　中央銀行通過調高或調低再貼現率，同樣可以控制商業銀行能夠用于放貸的資金量，由此使流通中的貨幣供應量產生增減變化，最終實現對宏觀經濟的調節作用。

　　一是再貼現率的變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向，有一種告示效應。如再貼現率升高，意味著國家判斷市場過熱，有緊縮意向;反之，則意味著有擴張意向，這對短期市場利率常起導向作用。

　　二是通過影響商業銀行的資金成本來影響商業銀行的融資決策。

　　5.與公開市場業務相比，調整再貼現率作為一種貨幣政策工具有一定的缺陷。

　　第一，從對貨幣供應量的控制來說，由于提高或降低再貼現率只能產生間接的效果，其最終效果取決于商業銀行的反應，因而并不是一個良好的政策工具;

　　第二，從對利率的影響來看，調整再貼現率只能影響利率的總水平，而無法影響利率的結構;

　　第三，就伸縮性來看，調整再貼現率常引起利率的變動，若隨時調整，會令公眾及商業銀行無所適從，在正常情況下不宜隨時變動，使其伸縮性受到影響;

　　第四，調整再貼現率不能直接于預商業銀行的經營意向，對商業銀行缺乏強制性影響。

　　除了上述三種一般性貨幣政策工具外，中央銀行還經常采用其他一些輔助性的政策手段，如道義勸告、行政干預和金融檢查等。

　　(四)其他貨幣政策工具：共三個

　　1.利率政策

　　中央銀行根據貨幣政策實施的需要，適時地對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現貨幣政策的既定目標。

　　2.直接信用控制

　　直接信用控制----指從質和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動所進行的控制。

　　其手段包括利率最高限、信用配額、流動性比率和直接于預等。

　　(1)利率限制

　　存貸款最高利率限制，是最常使用的直接信用管制工具。

　　目的----為了防止銀行用抬高利率的辦法競相吸收存款和為謀取高利而進行風險存貸。

　　(2)信用配額

　　信用配額----指中央銀行根據金融市場狀況及客觀經濟需要，分別對各個商業銀行的信用規模加以分配，限制其最高數量。

　　(3)流動性比率

　　規定商業銀行的流動性比率，也是限制信用擴張的直接管制措施之一。

　　流動性比率----指流動資產對存款的比重。

　　一般說來，流動性比率與收益率成反比。為保持中央銀行規定的流動性比率，商業銀行必須縮減長期放款、擴大短期放款和增加易于變現的資產等。

　　(4)直接干預

　　直接干預----指中央銀行直接對商業銀行的信貸業務、放款范圍等加以干預。

　　如對業務經營不當的商業銀行拒絕再貼現或采取高于一般利率的懲罰性利率，直接干涉商業銀行對存款的吸收等。

　　3.間接信用指導

　　間接信用指導----指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響商業銀行的信用創造。

　　(1)道義勸告----指中央銀行利用其聲望和地位，對商業銀行和其他金融機構經常發出通告、指示或與各金融機構的負責人進行面談，勸告其遵守政府政策并自動采取貫徹政策的相應措施。

　　例如，在國際收支出現赤字時勸告各金融機構減少海外貸款;在房地產與證券市場投機盛行時，中央銀行要求商業銀行減縮對這兩個市場的信貸等。

　　(2)窗口指導----指中央銀行根據產業行情、物價趨勢和金融市場動向，規定商業銀行每季度貸款的增減額，并要求其執行。如果商業銀行不按規定的增減額對產業部門貸款，中央銀行可削減向該銀行貸款的額度，甚至采取停止提供信用等制裁措施。

　　(3)間接信用指導的優點：較為靈活，但要起作用，必須是中央銀行在金融體系中有較強的地位、較高的威望和擁有控制信用的足夠的法律權力和手段。

　　三、金融風險管理

　　金融風險是指金融機構在經營過程中，由于決策失誤、客觀情況或其他原因使資金、財產、信譽遭受損失的可能性。

　　(一)、宏觀金融風險管理

　　(1)主體：國際組織、政府或國家權力機構。尤其是中央銀行。

　　(2)目標：從整體上保持世界和各國金融環境的穩定性。

　　(3)作用方面：

　　①保持金融市場的穩定性，增強人們對金融體系的信心，從而降低金融風險;

　　②維護和促進有序、高效的金融秩序，促進各市場參與者合規、穩健經營，保障各投資者的利益。

　　(4)手段：

　　①建立市場運行的法規體系;

　　②制定恰當的經濟政策;

　　③對市場進行監控和約束;

　　④建立市場的保護機制。

　　(二)、微觀金融風險管理

　　(1)主體：經濟主體。

　　(2)目標：

　　①風險管理控制目標，將風險消除或控制在一定程度內;

　　②損失控制目標，將損失控制在一定范圍內。

　　(3)手段：

　　①建立決策、執行、監督等相互制衡管理體制，做到權責明確，各負其責，相互制約，保證決策的科學性;

　　②制定內部運行制度，并嚴格執行有關的制度，規范操作行為;

　　③采取保證約束措施，如簽訂合同等;

　　④運用科學手段來縮小或轉嫁風險。

　　(三)、金融風險管理體制

　　金融風險管理由其部分組成①衡量系統;②決策系統;③預警系統;④監控系統;⑤補救系統;⑥評估系統;⑦輔助系統。

　　(四)、金融風險管理的一般程序

　　(1)金融風險的識別和分析

　　(2)金融風險管理策略的選擇和管理方案的設計

　　(3)金融風險管理方案的實施與監控

　　(4)金融風險的評估與總結。

　　持一國各商業銀行金融環境的穩定性

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