第三節　股份制企業利潤分配

　　一、股份制企業利潤分配的特點

　　1.股分制企業的利潤分配應堅持公開、公平和公正的原則

　　2.股份制企業的利潤分配應盡可能保持穩定的股利政策

　　3.股份制企業的利潤分配應當考慮到企業未來對資金需求以及籌資成本

　　4.股份制企業的利潤分配應當考慮到對股票價格的影響

　　二、股利政策的基本理論

　　(一)股利無關論

　　股利無關論認為，企業的股利政策不會對公司的股票價格產生任何影響。

　　該理論是由美國財務學老師米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策、增長和股票價值》中首先提出的，因此這一理論也被稱為MM理論。MM理論的基本假設是完全市場理論。

　　完全市場理論的基本含義是：

　　①資本市場具有強式效率性。所謂強式效率性是指股票的現行市價已經反映了所有已公開或未公開的信息，任何人甚至掌握內部信息的內線人也無法在股市上賺取超額報酬。

　　②沒有籌資費用(包括股票發行和交易費用)。

　　③不存在個人和公司所得稅。

　　④公司的投資決策與股利決策是彼此獨立的。

　　在這些假設基礎上，MM理論認為，投資者不會關心公司股利的分配情況，公司的股票價格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機會的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價格也會上升，投資者可以通過出售股票來換取現金;如果股利分配的較多，留利較少，投資者分得現金后會尋求新的投資機會，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。所以，股票價格與公司的股利政策是無關的。

　　(二)股利相關論

　　股利相關論認為，企業的股利政策會影響到公司股票的價格。其代表性觀點主要有：

　　1.一鳥在手論

　　這種觀點認為，在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者。因為股利是現實的有把握的收益，而股票價格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風險更大。因此，投資者更愿意購買能支付較高股利的公司股票，這樣，股利政策必然會對股票價格產生影響。這一理論用西方一句諺語來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”，所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。

　　2.信息傳播論

　　這一理論認為，股利實際上給投資者傳播了關于企業收益情況的信息，這一信息自然會反映在股票的價格上，因此，股利政策與股票價格是相關的。如果某一公司改變了長期以來比較穩定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業收益情況發生變化的信息，從而會影響到股票的價格。股利提高可能給投資者傳遞公司創造未來現金能力的增強，該公司的股票價格就會上漲;反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經營狀況變壞的信息，該公司股票的價格就會下跌。

　　3.假設排除論

　　持這種觀點的人認為，MM理論的假設在現實經濟生活中是不存在的，首先，即使非常完善、成熟的資本市場，如紐約證券市場，也不具備強式效率性，因此MM理論的完善市場理論假設實際上是不存在的;其次，在資本市場上，不可能沒有籌資費用，也不可能沒有個人或公司所得稅的存在;再者，公司的投資決策有時是與股利政策相關的，投資決策由于對資金的需求，可能會影響到公司的股利政策。基于此，MM理論在現實生活中是站不住腳的。

　　【補充例題?單選題】(2008年)

　　在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者，反映這一觀點的股利理論是( )

　　A.一鳥在手論

　　B.信息傳播論

　　C.假設排除論

　　D.勝利無關論

　　【正確答案】A

　　2012年審計師網絡輔導招生簡章    轉自環球網校edu24ol.com