《基礎(chǔ)知識(shí)》第十章第二節(jié)：權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

   一、權(quán)利金及其構(gòu)成

　　1.權(quán)利金

　　(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。

　　(2)權(quán)利金的取值范圍。

　　①期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。

　　②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，即通過(guò)期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場(chǎng)上購(gòu)買標(biāo)的物所產(chǎn)生的最大損失。

　　③美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。

　　(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。

　　2.內(nèi)涵價(jià)值

　　(1)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

　　看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格，0}

　　看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，0}

　　(2)按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。實(shí)值、平值與虛值期權(quán)的關(guān)系如表10-2所示。

　　如果某個(gè)看漲期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然。

　　3.時(shí)間價(jià)值

　　(1)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeVa1ue)，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。

　　(2)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：

　　時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值

　　(3)不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

　　二、影響權(quán)利金的基本因素

　　1.標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格

　　期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。

　　執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。在標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格一定時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價(jià)格一定時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的大小，對(duì)于實(shí)值期權(quán)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化。

　　執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額也決定著時(shí)間價(jià)值的有無(wú)和大小。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額越大，則時(shí)間價(jià)值就越小;反之，相對(duì)差額越小，則時(shí)間價(jià)值就越大。

　　2.標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率

　　標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。

　　3.期權(quán)合約的有效期

　　期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。

　　4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

　　當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買方收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低;反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。但是，利率水平對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會(huì)影響標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，要視當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對(duì)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格影響的方向，考慮對(duì)期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。

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