上方空間有限　鄭糖不宜追高

　　近期，鄭糖再次靠消息面走出一波反彈行情，但整個市場價格卻在收儲消息的刺激下難以形成有效突破，投資者切不可盲目追高。

　　近期，鄭糖再次靠消息面走出一波反彈行情，但整個市場價格卻在收儲消息的刺激下難以形成有效突破。雖然收儲起到了托市作用，但也限定了糖價上升的高度，白糖市場現貨價格持續下跌已經顯示出糖廠看空后市，在基本面和政策面的博弈下，鄭糖選擇了暫時偏向收儲政策。

　　近期糖價反彈空間有局限性

　　首先，據國際糖業組織預計，2012/2013年度全球糖產量或增加1.4%，至創紀錄的1.7756億噸;全球糖消費量或增加2.0%，至1.7138億噸。上調2012/2013年度全球糖供應過剩預估至618萬噸，較之前預估的586萬噸過剩量多32萬噸，利空全球糖市。

　　在國際糖過剩的大背景下，國際糖價已經跌破19美分/磅，進口到港成本低至4650元/噸，而國內現貨價格卻在5600元/噸之上，內外盤價差不利于糖價上行。目前白糖內外盤價差處于低位，會吸引大量買原糖賣鄭糖的對沖盤介入，鄭糖上行空間將受到抑制。

　　其次，截至12月7日，廣西開榨糖廠為83家，同比上榨季同期增加27家，開榨糖廠占全區糖廠總數的79.8%，83家開榨糖廠日榨產能為58萬噸，占全區總產能的87.6%。白糖產能的提升使現貨價格迅速回落，現貨價格從6000元/噸上方跌至5700元/噸附近，但其間鄭糖1301合約期價不跌反升，價差已經縮至150元/噸。目前白糖期現價差已經大幅回歸，近月合約期價壓力開始顯現，之前期現價差有靠攏的需求，如今價差已經合理，如果現貨價格進一步走弱，期價將很難獨善其身。

　　最后，從制糖成本線分析，新糖綜合成本預計在5200元/噸附近，個別糖廠看空糖市，成本可能低至5000元/噸，在有大幅利潤的情況下，糖廠必然會在期貨市場投入大量套保盤。結合收儲政策，預計鄭糖1305合約高點難以超過5600元/噸。

　　今年全年白糖走勢將較為平穩

　　甘蔗生長周期為增產2―3年、減產2―3年，參照2006―2008年榨季的增產周期，目前處于增產周期的第二年。2007年全年白糖走勢較為平穩，今年在收儲政策和基本面對立下，糖市可能會重現2007年走勢，這主要有兩方面的原因：

　　一是雖然糖會上說國家將收儲400萬噸新榨季白糖，但預計國家收儲數量有限，因為目前國家的庫存已經達到300萬噸，基本達到國家預定儲備數量，加上明年有30萬―40萬噸古巴糖要進入儲備庫，所以即使明年國家不收儲，儲備糖的數量也能達到330萬―340萬噸，收儲空間受到壓縮。

　　何況去年第一次收儲時食糖期價在6000元/噸附近，第二次收儲時期價在5500元/噸附近，兩次價格均是新低，預計第三次收儲時價格在5500元/噸附近推出的難度較大。如果在5500元/噸附近推出收儲，價格將迅速反彈到5800元/噸以上，那必會引來大批套保盤，拋壓甚重，更加不利于后期穩定糖價。因此從收儲角度考慮，鄭糖1305合約的振蕩區間將在5000―5600元/噸，而鄭糖1301合約的振蕩區間將在5200―5800元/噸。

　　二是從制糖成本分析，目前出臺的甘蔗收購價為460元/噸，對應的白糖成本價應該在5200元/噸附近，一些成本較低的糖廠可能在5000元/噸左右，以5100元/噸為中值。2008年糖價曾跌穿成本價的13%，預計今年糖價難以跌穿4500元/噸，低點可能會在4800元/噸附近。

　　如果價格反彈到5800元/噸之上，此價格已經靠近收儲價，且糖廠已經實現盈利，勢必會有不少套保盤介入，所以在5800元/噸之上的難度也會很大，預計今年糖價整體振蕩區間在4800―5800元/噸。

　　綜上所述，在收儲政策預期下，短期糖價難以下跌，但收儲也不會在糖價處于高位的時候推出，雖然短期糖價突破了5200―5400元/噸的振蕩區間，但切不可盲目追高。目前，糖價做多的風險收益比已經不合理，耐心等待收儲出臺后的做空機會。鄭糖1305合約在5450元/噸以上時，激進投資者可輕倉試空，止損為5500元/噸，目標價看至5300元/噸下方。

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