(三)股利分配策略 $lesson$

　　1.決定股利分配的因素

　　企業(yè)內(nèi)部盈余是股利的來源，也是內(nèi)部融資的來源，如何協(xié)調(diào)這其中的比例是重要的財務決策。大幅波動的股利可能降低投資者欣喜，企業(yè)通常會調(diào)整盈余變化來平滑股利支付。企業(yè)發(fā)放的股利可能被投資者看作是一種信號。在決定發(fā)放多少股利給股東的時候，重要的考慮因素之一就是為了滿足融資需要而留存的盈余的數(shù)量，留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會受到以下因素的影響：

　　(1) 留存供未來使用的利潤的需要。它直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)或未來業(yè)務的擴張程度;

　　(2) 分配利潤的法定要求。這是指基于經(jīng)濟利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發(fā)放也將限制留存的盈余;

　　(3) 債務契約中股利約束，通常過度發(fā)放股利被債權(quán)人嚴格限制，這屬于可能侵害債權(quán)人利益的事項。

　　(4) 企業(yè)財務杠桿。如果需要額外融資，應當在債權(quán)和權(quán)益融資之間平衡。

　　(5) 企業(yè)流動性水平，因為支付現(xiàn)金會導致流動性資產(chǎn)的枯竭。相應地，未來的現(xiàn)金流需要根據(jù)未來支付股利的需要來進行計劃;

　　(6) 即將償還債務的需要。如果未來需要償還債務越多，企業(yè)保留的現(xiàn)金就越多。

　　(7) 股利對股東和資本市場的信號作用。股東經(jīng)常把企業(yè)發(fā)放的股利支付看作是未來成功的信號。穩(wěn)定、持續(xù)的股利會被看作是一個積極的信號。所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時虧損的信號。企業(yè)平滑各個期間股利的很可能是財務經(jīng)理認為股利支付在資本市場中具有信號作用。

　　2.實務中的股利政策

　　實務中股利政策有四大類：固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策。

　　(1)固定股利政策。每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機會并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是盈余下降時也可能導致股利發(fā)放遇到一些困難。

　　(2)固定股利支付率政策。股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但是投資者無法預測現(xiàn)金流。而且，這種方法無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題。

　　(3)零股利政策。所有剩余盈余都投資回企業(yè)中。在企業(yè)成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中。但是當成長機會已經(jīng)結(jié)束，并且項目不再有正的現(xiàn)金流量時，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策了。

　　(4)剩余股利政策。只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。這在對那些處于成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

　　典型例題：

　　[多選題]下列說法正確的是( )

　　A債務資本成本等于各種債務利息費用的加權(quán)平均

　　B大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資

　　C實務中股利政策包括固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策

　　D投資者對財務戰(zhàn)略沒有阻力和約束

　　【答案】BC

　　【解析】A債務資本成本等于各種債務利息費用的加權(quán)平均再扣除稅收效應，投資者對財務戰(zhàn)略是有阻力和約束的。

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