(二)債券套利

　　1、用零息債券可以復制息票債券的現金流量，故可基于零息票債券的價格計算息票債券的價格。投資者可以通過買入息票債券并賣出零息票債券組合或通過賣出息票債券買入零息票債券組合進行套利。

　　如教材舉例：

　　3年期、年息票利率為6%、面值為1000元的債券(息票債券)可以由3種零息票債券組合復制。這三種零息票債券是：

　　(1)1年期面值為60元的零息票債券

　　(2)2年期面值為60元的零息票債券

　　(3)3年期面值為1060元的零息票債券

　　息票債券的現金流與零息票債券組合的現金流相同，根據無套利原理零息票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同。

　　(每100元面值)零息票債券的收益率和價格

　　計算用來復制3年期息票債券的零息票債券組合的成本如表5-3所示

　　表5-3

　　如果該息票債券的價格高于這一價格，投資者可以通過出售該息票債券，同時買入上述零息票債券組合進行套利。如果該息票債券的價格低于1042元，則可以通過買入該息票債券并賣空上述零息票債券組合套利。

　　2、無風險息票債券價值必定等于按競爭市場利率折現的該債券所支付的票息和面值的現值。

　　注：發生在不同時期的現金流所對應的利率(折現率)可能不同，這種關系稱作“利率的期限結構”。

　　例: (每100元面值)零息票債券的收益率

　　期限1年，面值60元;期限2年，面值60元;期限三年，面值1060元的零息票債券組合的價格=60*(P/S,3.5%,1)+60*(P/S,4.00%,2)+1060*(P/S,4.50%,3)=1042(元)

　　對于3年期、年息票利率為6%的1000元面值無風險債券，根據息票債券價格1042元，可計算其到期收益率。

　　1042=60*(P/A,YTM,3)+1000*(P/S,YTM,3)

　　利用逐步測試，結合內插法求得到期收益率約為4.47%。

　　注：

　　息票債券的到期收益率為，到期期限等于和短于息票債券到期期限的系列零息票債券收益率的加權平均值。權重取決于(以一種復雜的方式)每期現金流量的大小。

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