二、使用加權平均資本成本評估企業價值(WACC法)

　　1、使用加權平均資本成本對未來現金流量折現，依賴于如下假設：

　　(1)項目承擔平均風險：假設項目的系統風險相當于企業投資的平均系統風險，在此假設下，項目的資本成本可基于企業的風險來估計。

　　(2)企業的債務與股權比率保持不變。

　　(3)公司所得稅是唯一要考慮的市場摩擦。

　　2、加權平均資本成本的計算

　　3、投資的借債能力

　　投資的借債能力是指在t期，為維持企業的目標“債務與企業價值的比率”而需要的債務籌資額。

　　第t期投資借債能力=債務與企業價值的比率×第t期項目有杠桿持續價值

　　例題見教材368頁【例10-4】【例10-5】

　　假設DL公司正在考慮收購其所在行業中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現金流量，從第2年起，自由現金流量將以3%的速度增長。DL的協議收購價格為4000萬元。交易完成后，DL將調整資本結構以維持公司當前的債務與股權比率不變。DL公司的股權資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統風險與DL其他投資的系統風險大致相當，要求：利用加權平均成本法

　　(1)計算被收購的目標企業價值

　　(2)收購的凈現值

　　(3)DL公司必須為收購舉借多少債務

　　(4)收購成本中多少要通過股權籌資來實現

　　解析：

　　(1)計算被收購的目標企業價值

　　稅后加權平均資本成本=12%×50%+8%×(1-25%)×50%=9%

　　計算被收購的目標企業價值= 300/9%-3%=5000萬元

　　(2)收購的凈現值=5000-4000=1000萬元

　　(3)DL公司必須為收購舉借債務額=50%×5000=2500萬元(債務占企業價值的比率是50%)

　　(4)收購成本中通過股權籌資額=4000-2500=1500萬元

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